开盘即破发！派格生物面临核心产品商业化与市场竞争双重考验

近日(jìnrì)(rì)，三生制药（01530.HK）与辉瑞就PD-1/VEGF双抗SSGJ-707达成全球权益合作，这一标志性事件被视为(shìwèi)中国创新药企通过技术授权加速融入全球产业链的重要信号(xìnhào)，也带动港股创新药企业(qǐyè)集体走强。然而，5月27日登陆港交所的派格生物（02565.HK）却成为(chéngwéi)例外，这家以慢性病创新疗法研发为核心的生物科技企业首日(shǒurì)开盘即破发近14%，未能接力本轮行业上涨浪潮。 暂无商业化产品(chǎnpǐn)、连续(liánxù)多年亏损、核心产品市场竞争激烈，或是其难被市场认可的原因。 核心产品商业化与市场竞争双重(shuāngchóng)考验 派格生物(shēngwù)成立(chénglì)于2008年，是一家专注于自主研究及开发慢性病创新疗法（主要为肽和小(xiǎo)分子药物）的生物技术公司，重点关注代谢紊乱领域。 招股书显示，目前，该公司拥有一款核心产品(chǎnpǐn)和五款候选产品，其中，自研核心产品PB-119用于治疗T2MD（2型糖尿病）的新药上市申请(shēnqǐng)获国家药监局(guójiāyàojiānjú)受理，处于商业化前夕(qiánxī)；剩余五款产品尚处于研发或临床阶段。 图片来源(láiyuán)：派格生物招股书 此外，派格生物重要产品PB-718是一款减肥药，主要用于超重和肥胖症的(de)治疗(zhìliáo)。目前，该(gāi)药物在我国已完成(wánchéng)首期临床试验(línchuángshìyàn)，预计今年开展IIb临床试验，预计2026年与(yǔ)FDA（美国食品药品监督管理局）、EMA（欧洲药品管理局）沟通后开始三期临床试验。根据招股书披露，派格生物核心产品PB-119除治疗T2MD外，亦可治疗肥胖症。 值得注意的是，招股书中指出，截至最后实际可行日期，公司无任何商业化产品(chǎnpǐn)。根据灼识咨询的资料，派格(pàigé)生物接近商业化阶段(jiēduàn)的核心产品为中国国内(guónèi)最早研发的长效GLP-1（PB-119的某一种应用）受体激动剂之一。 派格生物(shēngwù)在招股书中表明，PB-119在中国市场将面对众多竞争对手(jìngzhēngduìshǒu)，其在2型(xíng)糖尿病方面有13个竞品，在肥胖症方面有超过15个竞品。 销售能力或(huò)成为破局关键 全球减肥药的(de)竞争日趋白热化，其中(qízhōng)龙头企业诺和(hé)诺德与礼来的竞争备受关注。光大(guāngdà)证券研报显示，2024年，诺和诺德的Wegovy的销售额超过80亿美元，礼来的Zepbound销售额为49亿美元。尽管Zepbound具有更优的减重效果，但诺和诺德在营销方面(fāngmiàn)大规模的投入和出色的营销策略(cèlüè)使得Wegovy市场占有率更高。 公开资料显示，仅在2024年6月，诺和诺德的广告展示量接近20亿次，投入Wegovy的广告活动媒体支出估计为4200万美元。从二者的市场竞争经验来看，未来(wèilái)减肥药(jiǎnféiyào)市场的销售业绩(yèjì)并不完全取决于(qǔjuéyú)临床数据，随着国产(guóchǎn)减肥药即将步入商业化，销售能力将成为企业未来竞争优势的关键要素。 从目前情况来看(láikàn)，派格生物的商业化能力存疑。2017年，该(gāi)公司曾将PB-119及(jí)PB-718在国内的独家商业化权授予(shòuyǔ)天士力（香港），但该协议(xiéyì)于2023年终止。从天士力（香港）角度看，2017年，派格生物PB-119、PB-718研发进度靠前，彼时诺和诺德和礼来也无相关产品上市。 而近些年，减肥药市场发展迅速，竞争激烈，除诺和诺德(nuòhénuòdé)、礼来产品(chǎnpǐn)在国内市场的销售外，信达生物（01801.HK）、博瑞(bóruì)医药（688166.HK）相关产品也纷纷进入后期临床和商业化前期阶段，派格生物的竞争优势逐渐弱化(ruòhuà)。 招股书显示，派格生物将使用一半的净募集资金（约1.17亿港元）用于核心产品(chǎnpǐn)PB-119的商业化和适应症扩展(kuòzhǎn)，相较于行业龙头的营销(yíngxiāo)投入规模，此项支出显然存在劣势。 募集(mùjí)资金还能撑22个月 在无自研产品商业化现状下，派格生物一直处于亏损状态。公开财务资料显示，2023年、2024年，该公司年内亏损分别为(wèi)2.79亿元、2.83亿元。截至2024年底(niándǐ)，其账(qízhàng)上现金(xiànjīn)及现金等价物约2839.2万元。 自派格生物成立(chénglì)以来，共完成9轮融资，共计募资(mùzī)5030万美元和10.5亿元。招股书披露，截至最后实际可行日期，该公司(gōngsī)已使用募资金额的93.77%。 中金公司是派格(pàigé)生物本次发行的独家保荐人，此外，还有民银资本、农银国际等13家机构为其股票(gǔpiào)发行助力。值得注意的是，本次派格生物共募集3.01亿港元(yìgǎngyuán)，其中，发行费用6910万港元，占募集资金(zījīn)的23.03%，招股书披露，按2024年(nián)亏损速率测算，这笔资金仅能支撑约22个月。 对比历史估值，派格生物2021年科创板IPO申请时估值达100亿元(yìyuán)，而2023年最后(zuìhòu)一轮(yīlún)融资投后估值已缩水至40亿元，折射出市场对其商业化前景的谨慎态度。 （大众新闻·经济(jīngjì)导报见习记者 赵帅）